全球最大奢侈品集团LVMH去年四季度的总体营收同比下降5.1%至227.2亿欧元，略高于分析师预期的225.9亿欧元，有机营收并未如预期小幅下降0.42%，而是增长1%，增速持平三季度，在连降两季后连增两季，包括中国在内的日本以外亚洲市场有机收入不降反增1%。
但贡献LVMH将近半数全年收入的最核心业务——时装和皮具这类软奢四季度的有机收入下降3%，较三季度加速下滑，且下滑程度略超出华尔街预期的逾2.9%；香水与化妆品业务未如预期保住2%左右的增势，反而下降1%；酒类业务有机收入更是下降9%，降幅远超预期的约1.1%，该业务全年利润同比锐减25%，部分体现关税威胁的影响。
财报公布后，美股早盘原本涨超2%的LVMH美股粉单迅速跳水转跌，午盘刷新日低时跌至137美元下方，日内跌约2%，到收盘跌约1.6%。股价“闪跌”并非投资者对总体业绩的否定，更像是在股价已反映一定“业绩企稳”预期背景下的快速再定价。
整体来看，2025年全年，LVMH总营收约为808.1亿欧元，较2024年同比下降约4.6%，符合市场预期，剔除汇率与并表影响，凭借集团内部现有资源、而非外部收购的有机收入下滑1%。全年经常性经营利润同比降9%至约178亿欧元，净利润同比降13%至约109亿欧元。LVMH强调，2025年下半年有机增长回稳、营业自由现金流上升8%至113亿欧元，资产负债结构继续改善，净负债下降约26%。
单从长期基本面出发，这仍是一份稳健的财报。问题在于，市场交易的并非“稳健”，而是边际变化。投资者此前寄望于年末旺季带来更明确复苏信号的几个关键点，并未兑现：葡萄酒与烈酒、香水与化妆品第四季度业绩明显不及市场预期，核心的时装与皮具业务仍处于负增长区间，日本市场在高基数与旅游效应消退后显著回落。此外，货币汇率造成的侵蚀仍然可见，LVMH披露，汇率对全年营收造成约负3%的影响。
时装与皮具Q4和全年表现均逊于预期四季度时装与皮具业务有机收入下降3%，降幅略超分析师预期的2.94%。该业务全年总收入约377.7亿欧元，略低于分析师预期的377.9亿欧元，同比下降约8%、有机收入下降5%。
这说明核心业务虽仍然强势，受益于高端定价与毛利，但游客支出回落与汇率因素仍然制约名义收入增长。
LVMH集团强调，该业务仍维持极高的营业利润，年度营业利润率约35%，且下半年本地客户需求有所回稳。
时装与皮具仍是LVMH集团的现金奶牛与品牌展示窗口，营业利润率高为其“缓冲垫”。但面对客群结构变化（本地客 vs 旅游客）、汇率与宏观不确定性，短期增长弹性受限。路易威登（LV）、Dior、Celine 等品牌的创意与店铺投资为长期护城河，而投资节奏与存货管理需继续被关注。
需求放缓、关税和海关问题打击酒类业务四季度酒类业务的有机销售下降9%，而分析师预期下降1.13%，显示该业务的季节性或贸易受阻问题远超市场预期。
2025年全年，酒类业务收入约53.6亿欧元，有机收入下降5%，，经常性营业利润锐减约25%。LVMH集团明确指出，该业务 2025 年需求持续放缓，Hennessy 因中国与美国海关/关税相关问题而出现弱势。
酒类业务的下滑既有消费端疲软，也有贸易摩擦与税务/通关流程的实际影响（尤其对高端白酒/烈酒出口和免税渠道影响大）。该分部利润弹性高，短期内要关注库存消化、定价与促销策略，以及对中国市场的具体应对措施。
香水与化妆品有机收入转降四季度香水与化妆品业务的有机收入下降1%，而分析师预期增长2.18%，该业务表现逊色成为LVMH股价转跌的部分推手。
香水与化妆品业务的年度有机收入基本持平2024年，但经常性营业利润上升8%，运营率提升到8.9%。LVMH强调创新与精选渠道策略（如 Dior、Guerlain 的新品推动）。
香化业务的利润改善表明，LVMH在品类组合与渠道选择上更为高效（高端香氛与彩妆的单品成功，新品推广成效显现）。但季度节奏与新品出货/库存仍会导致业绩波动，市场对季节性与推广节奏高度敏感。
手表与珠宝Q4有机增长8%大超预期手表与珠宝业务四季度收入有机增长8%，大超分析师预期的增幅0.67%。该业务成为对冲酒类等业务弱势的重要力量。
全年该业务有机增长3%，同比下降1%至约104.9亿欧元，经常性利润小幅下滑约2%。LVMH提到， Tiffany、Bvlgari 等品牌旗舰及高端系列带动亮点。
高端珠宝与限量/高价件对收益贡献显著，Tiffany 的店铺改造与高端系列推动出色。该业务凭借“高客单+高边际”的属性，为集团在利润端提供强支撑。
丝芙兰所在精品零售业务超预期增长包括奢侈品旅游零售商DFS和美妆零售品牌丝芙兰（Sephora）在内的精品零售业务四季度和全年业绩均优于华尔街预期。其四季度有机收入增长7%，分析师预期增长3.13%，全年收入与盈利亦超预期。
精品零售收入全年有机增长4%，经常性营业利润大幅上升28%，运营率提升至9.7%，丝芙兰的表现尤为突出：营收与利润均增长，门店扩张与全渠道策略继续发力。DFS 通过运营优化改善盈利状况，上周，中旅免税宣布，与DFS宣布达成协议，将收购DFS港澳地区门店及大中华区无形资产。
丝芙兰的全球扩张与品牌精选策略，为集团提供稳定成长引擎；同时，DFS 交易与重组凸显集团在非核心或波动性资产上的灵活资本运作。
中国等日本以外亚洲市场Q4不降反增1% 日本全年降13%主要市场方面，中国等日本以外亚洲地区下半年有机收入小幅增长，扭转了上半年9%的降幅，日本四季度的有机收入超预期下降，全年收入两位数下滑，主要源于2024年日元大幅走弱吸引旅游消费的基数效应，
日本以外亚洲地区：2025年该市场全年有机收入下降4%。LVMH称，该市场的业绩“较2024年有明显改善，下半年实现（增长）转正”。在三季度有机增长2%后，该市场四季度又录得有机增长1%，而分析师预计下降2.1%，这说明本地需求回暖强于市场预期，尤其在中国内需恢复层面出现积极信号。
日本：2025年有机收入总体下降13%，其中四季度有机下降5%，降幅远超分析师预期的0.28%，再次证明2024年的游客拉动效应已回落。
美国：2025年该市场有机收入持平上年，其中四季度有机增长1%，增幅高于分析师预期的0.82%。美国的高端消费稳定性为市场业绩提供了重要支撑。
欧洲：该市场2025年有机收入总体下降1%，主要在下半年承压，四季度有机收入下降2%、降幅持平三季度，而分析师预期下降0.47%，暗示区域内需求疲软或旅游/行业特定因素影响。
从地域看，中国等日本以外亚洲地区和美国是当前LVMH主要的确定性复苏点，而日本与欧洲仍受基数与宏观/旅游波动影响。投资者应继续关注中国内需的持续性与日本游客支出回归节奏，这两项将决定未来几个季度集团收入的弹性。
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